京東順豐必有一戰(zhàn)
順豐控股借殼鼎泰新材(002352.SZ)之后，市值沖至3200億元以上，王衛(wèi)身價(jià)瞬間超越馬化騰。如今在二級(jí)市場(chǎng)已進(jìn)入“常態(tài)”，順豐市值回落到2300億元以下（約合350億美元），較10個(gè)月前縮水近30%。
2016年11月，比順豐借殼獲批早一個(gè)月，京東物流對(duì)第三方賣(mài)家全面開(kāi)放。2017年4月下旬，順豐市值達(dá)到巔峰后一個(gè)半月，京東物流宣布獨(dú)立。2017年末，坊間傳說(shuō)京東物流正在進(jìn)行A輪融資，估值為100億美元，接近順豐的三分之一。
A輪就100億美元，IPO后市值400億美元是靠譜的預(yù)期，再說(shuō)人家“新美大”、小米的都“望”到1000億美元甚至更高了。但不知京東物流登陸A股時(shí)，順豐市值能否達(dá)到400億美元。
本文對(duì)順豐和京東物流即將開(kāi)始的龍爭(zhēng)虎斗做一個(gè)展望，全方位的對(duì)比分析見(jiàn)本周二（1月9日）虎嗅專(zhuān)欄《財(cái)報(bào)透露的真相》。
京東方面：性格決定命運(yùn)
2017年是京東與順豐的“蜜月期”。5月底與順豐旗下的豐巢自提柜正式開(kāi)始全面合作；6月初順豐與菜鳥(niǎo)“互撕”，劉強(qiáng)東力“我相信順豐的品質(zhì)、王衛(wèi)的為人！”
沒(méi)隔幾天，在接受媒體采訪時(shí)劉強(qiáng)東稱(chēng)“未來(lái)快遞就兩家，京東和順豐！”
2016年，中國(guó)規(guī)模以上快遞企業(yè)總業(yè)務(wù)量312.8億件。中通、圓通份額分別為14.4%和14.3%；申通、韻達(dá)份額分別為10.3%和10.4%；順豐8.2%。若把京東物流視為獨(dú)立的快遞企業(yè)，市場(chǎng)份額約為5%。
市場(chǎng)份額只有5%就要給行業(yè)“洗牌”，未免心急，再說(shuō)我國(guó)快遞行業(yè)主管部門(mén)是國(guó)家郵政局。
中國(guó)可以只有一家鐵路公司、一家全國(guó)性電網(wǎng)公司、兩家石油公司、三家電信運(yùn)營(yíng)、四大航空公司，但國(guó)家郵政局不會(huì)讓快遞行業(yè)被兩家民企把持。
國(guó)家郵政局《快遞業(yè)發(fā)展“十三五”規(guī)劃（2016-2020年）》提出：“積極打造快遞航母，形成3-4家年業(yè)務(wù)量超百億件或年業(yè)務(wù)收入超千億元的快遞企業(yè)集團(tuán)?！?/p>
以2016年的體量，堅(jiān)持直營(yíng)模式的順豐在2020年業(yè)務(wù)量很難達(dá)到百億件，營(yíng)收突破千億倒是有希望。京東物流差得就更遠(yuǎn)了。
按照國(guó)家郵政局規(guī)劃，順豐、京東物流未必能進(jìn)入第一梯隊(duì)。退一步講，即便您的服務(wù)可以秒殺某央企也還是要低調(diào)些。#前兩年王健林比您高調(diào)多了#
2016年京東物流自立門(mén)戶(hù)時(shí)提出“五年后年收入超過(guò)千億”的目標(biāo)。根據(jù)以往的數(shù)據(jù)，自營(yíng)業(yè)務(wù)履約成本相當(dāng)于銷(xiāo)售收入的8%。京東物流收入超千億，意味著實(shí)際成交金額1.25萬(wàn)億。鑒于實(shí)際成交金額約為GMV的65%。千億物流收入大約對(duì)應(yīng)2萬(wàn)億GMV，這折射出京東在電商領(lǐng)域的野心。
無(wú)論如何，既然在劉強(qiáng)東眼里中國(guó)只有兩家快遞公司，順豐當(dāng)然是京東物流的不二對(duì)手。尊重對(duì)手不是劉強(qiáng)東的習(xí)慣，即便對(duì)手比自己強(qiáng)大很多。隨著業(yè)務(wù)上針?shù)h相對(duì)，可以預(yù)見(jiàn)對(duì)順豐的各種指責(zé)、舉報(bào)滿(mǎn)天飛的日子不遠(yuǎn)了。
順豐：必須擊退攪局者
順豐是A股唯一采用直營(yíng)模式的快遞公司，對(duì)遍布全國(guó)的物流體系有絕對(duì)掌控能力，多年以來(lái)為用戶(hù)提供高品質(zhì)、標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)樹(shù)立良好的信譽(yù)，是中國(guó)快遞第一品牌。
收發(fā)合同、簽證材料，線上買(mǎi)部蘋(píng)果手機(jī)，用戶(hù)會(huì)毫不猶豫地選擇順豐。任何關(guān)于快遞服務(wù)的滿(mǎn)意度調(diào)查，如果順豐沒(méi)排在第一，這份調(diào)查就是垃圾。
借助品牌和服務(wù)質(zhì)量，順豐具有較強(qiáng)的議價(jià)能力，單價(jià)比同業(yè)高出約一倍。2016，順豐配送25.8億，均價(jià)22.15元，行業(yè)均價(jià)為12.71元。2017年上半年，順豐配送13.7億單，均價(jià)23.3元，比行業(yè)均價(jià)高85%。
孟子說(shuō)“物之不齊，物之情也”，高端、低端將永久共存。再說(shuō)買(mǎi)幾卷衛(wèi)生紙還花高價(jià)要“次日達(dá)”是浪費(fèi)資源。從快遞市場(chǎng)份額可以清楚地看到，90%以上的用戶(hù)更在意價(jià)格。
盡管用戶(hù)出了高價(jià)，但順豐毛利潤(rùn)率也僅能維持在20%一線，這就是優(yōu)質(zhì)服務(wù)的代價(jià)。2017年上半年收入321.6億元、毛利潤(rùn)68.1億元，毛利潤(rùn)率21.2%。
毛利潤(rùn)率約20%，費(fèi)用率（管理費(fèi)用、市場(chǎng)費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用）在15%以上，最終凈利潤(rùn)率只有5%左右。
許多人認(rèn)為順豐最大的成本是薪酬，其實(shí)薪酬排在第二位（占營(yíng)收的16%）。
2016年薪酬支出147.9億。其中：營(yíng)業(yè)成本中含94.4億薪酬，支付對(duì)象為8.56萬(wàn)操作人員；管理費(fèi)用中含48.4億薪薪酬，支付對(duì)象為2.4萬(wàn)管理及1.2萬(wàn)專(zhuān)業(yè)技術(shù)人員（估算）；銷(xiāo)售費(fèi)用中含薪酬5.09億。
順豐最大的成本是外包，2016年達(dá)208.6億、占營(yíng)收的36%。外包成本實(shí)質(zhì)上順豐間接支出的人力成本。薪酬、外包合計(jì)占營(yíng)收的52%，所以大家的感覺(jué)是正確的。
采取直營(yíng)模式的快遞公司成本高并且不隨規(guī)模擴(kuò)張而顯著降低，只能高收費(fèi)、滿(mǎn)足高端需求，市場(chǎng)相對(duì)狹小。假如順豐是快遞領(lǐng)域的奔馳，但最賺錢(qián)汽車(chē)公司是豐田、大眾。
值得欣慰的是身陷“叫好不叫座”的順豐以往可以“吃獨(dú)食”。
劉強(qiáng)東預(yù)言“（順豐）不斷擴(kuò)張，成本將迅速下降，利潤(rùn)會(huì)進(jìn)一步增長(zhǎng)?！笔紫软権S不斷擴(kuò)張，高端需求不一定同步“擴(kuò)張”，吃不飽怎么辦？其次，順豐規(guī)模已經(jīng)不小而且成本以薪酬為主，這種情況下成本還有多少下降空間？更別提“迅速下降”。
京東物流體系為自營(yíng)業(yè)務(wù)而建，2016年11月正式對(duì)第三方賣(mài)家開(kāi)放，目標(biāo)市場(chǎng)無(wú)非是中高端B2C賣(mài)家。以手機(jī)品牌為例，蘋(píng)果、華為、小米這些優(yōu)質(zhì)用戶(hù)誰(shuí)不想要，順豐、京東物流誰(shuí)會(huì)讓對(duì)方吃獨(dú)食？
順豐、京東物流都采取直營(yíng)模式，面向的都是高端用戶(hù)。順豐在沒(méi)有敵手的情況下，維持著叫好不叫座的局面，手握8%的市場(chǎng)份額。京東物流將使順豐市場(chǎng)環(huán)境惡化，營(yíng)收增速和利潤(rùn)率降低，市值承壓。
2018年將成為高端快遞領(lǐng)域“護(hù)食VS攪局之戰(zhàn)”的元年。
不讓順豐成為自己的天花板
京東物流按100億美元募集A輪，假設(shè)往后每輪融資漲25%，D輪估值將超200億美元。IPO或借殼時(shí)估值約400億美元，上市后還要有若干個(gè)“板”。等到在在A股“占穩(wěn)”，京東物流市值或許接近甚至超過(guò)京東（NASDAQ:JD）的市值——600億美元。
順豐目前350億美元的估值是二級(jí)市場(chǎng)交易出來(lái)的，是無(wú)數(shù)投資人“（鈔）票選”的結(jié)果。如果“攪局”導(dǎo)致順豐業(yè)績(jī)惡化、估值停滯不前，三年后估值仍為300多億美元，京東物流就尷尬了。
京東擁有中國(guó)首屈一指的物流系統(tǒng)，但比順豐還是差兩三個(gè)檔次：
順豐由“55架全貨機(jī)+散航”構(gòu)成的“天網(wǎng)”日均發(fā)貨2839噸。京東要搭建“天網(wǎng)”，資金、人才、航線資源、管理經(jīng)驗(yàn)等方面困難重重，一切順利的話(huà)也要5年時(shí)間。
順豐網(wǎng)點(diǎn)覆蓋全國(guó)334個(gè)地級(jí)以上城市、2656個(gè)縣級(jí)市。京東物流覆蓋地級(jí)以上城市250個(gè)，比順豐少84個(gè)。至于2600多個(gè)縣級(jí)市，不是京東想不想覆蓋，而是電商業(yè)務(wù)量不夠多，也未下沉到低線城市，快遞網(wǎng)覆蓋了也無(wú)貨可送。京東物流在覆蓋率上趕順豐，一方面要將電商“做上來(lái)、做下去”（滲透到低線城市）并努力搶奪順豐的非電商高端快遞業(yè)務(wù)。
只要一天沒(méi)有在業(yè)務(wù)上超越順豐，順豐的估值將成為京東物流的天花板。
但京東物流并非沒(méi)有勝算，那就是是“電商平臺(tái)獲客+天量庫(kù)容”。截至2017年9月末，京東擁有405座倉(cāng)庫(kù)，總面積達(dá)900萬(wàn)平米。而順豐投入使用的倉(cāng)儲(chǔ)面積不到400萬(wàn)平米。
京東的策略是大量設(shè)立前置倉(cāng)庫(kù)，盡可能壓縮消費(fèi)者下單后的等待時(shí)間。截至2017年6月30日，京東存貨賬面值達(dá)311.5億，順豐同期存貨僅為4.1億?，F(xiàn)在京東正努力吸引第三方賣(mài)家使用京東物流服務(wù)，900萬(wàn)平米中至少300萬(wàn)平米作此用途。未來(lái)五年，京東物流計(jì)劃把物流中心面積擴(kuò)大到5000萬(wàn)平米以上，粗略推算需要價(jià)值5000億的貨物去堆滿(mǎn)。
京東物流倉(cāng)庫(kù)建好了，第三方賣(mài)家用不用是未知。把商品囤在京東庫(kù)房的好處是可以盡快發(fā)貨，以速度“征服”用戶(hù)。代價(jià)是賣(mài)家要承擔(dān)囤貨成本及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。假如某酒企春節(jié)前拿價(jià)值10億的商品在京東“一地入倉(cāng)”全國(guó)鋪貨，3月末一盤(pán)只還剩5億的貨怎么辦？
京東的策略意味著，象天天快遞那樣被踢出京東平臺(tái)的快遞公司會(huì)越來(lái)越多，不知道哪天順豐會(huì)被京東“末位淘汰”。
此外，2017年末傳出消息，京東物流從順豐搶了網(wǎng)易嚴(yán)選這個(gè)客戶(hù)。雖然不至于令順豐傷筋動(dòng)骨，但王衛(wèi)心里能不在意嗎？
“開(kāi)放電商平臺(tái)”充當(dāng)“開(kāi)放物流”的獲客渠道，這種近水樓臺(tái)的優(yōu)勢(shì)順豐并不具備。
順豐不會(huì)坐等被碾壓，而且鑒于王衛(wèi)“嘿客”之心不死，“新美大”做網(wǎng)約車(chē)、滴滴做外賣(mài)的一幕大概率會(huì)在順豐與京東之間上演。
申通、圓通、順豐基本財(cái)報(bào)的分析對(duì)比，以及未來(lái)幾年中國(guó)物流行業(yè)格局的預(yù)測(cè)見(jiàn)本周五（1月12日）虎嗅專(zhuān)欄《財(cái)報(bào)透露的真相》。
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