順豐控股借殼鼎泰新材(002352.SZ)之后，市值沖至3200億元以上，王衛(wèi)身價瞬間超越馬化騰。如今在二級市場已進入“常態(tài)”，順豐市值回落到2300億元以下（約合350億美元），較10個月前縮水近30%。

2016年11月，比順豐借殼獲批早一個月，京東物流對第三方賣家全面開放。2017年4月下旬，順豐市值達到巔峰后一個半月，京東物流宣布獨立。2017年末，坊間傳說京東物流正在進行A輪融資，估值為100億美元，接近順豐的三分之一。

A輪就100億美元，IPO后市值400億美元是靠譜的預期，再說人家“新美大”、小米的都“望”到1000億美元甚至更高了。但不知京東物流登陸A股時，順豐市值能否達到400億美元。

本文對順豐和京東物流即將開始的龍爭虎斗做一個展望，全方位的對比分析見本周二（1月9日）虎嗅專欄《財報透露的真相》。

京東方面：性格決定命運

2017年是京東與順豐的“蜜月期”。5月底與順豐旗下的豐巢自提柜正式開始全面合作；6月初順豐與菜鳥“互撕”，劉強東力“我相信順豐的品質(zhì)、王衛(wèi)的為人！”

沒隔幾天，在接受媒體采訪時劉強東稱“未來快遞就兩家，京東和順豐！”

2016年，中國規(guī)模以上快遞企業(yè)總業(yè)務量312.8億件。中通、圓通份額分別為14.4%和14.3%；申通、韻達份額分別為10.3%和10.4%；順豐8.2%。若把京東物流視為獨立的快遞企業(yè)，市場份額約為5%。

市場份額只有5%就要給行業(yè)“洗牌”，未免心急，再說我國快遞行業(yè)主管部門是國家郵政局。

中國可以只有一家鐵路公司、一家全國性電網(wǎng)公司、兩家石油公司、三家電信運營、四大航空公司，但國家郵政局不會讓快遞行業(yè)被兩家民企把持。

國家郵政局《快遞業(yè)發(fā)展“十三五”規(guī)劃（2016-2020年）》提出：“積極打造快遞航母，形成3-4家年業(yè)務量超百億件或年業(yè)務收入超千億元的快遞企業(yè)集團?！?/p>

以2016年的體量，堅持直營模式的順豐在2020年業(yè)務量很難達到百億件，營收突破千億倒是有希望。京東物流差得就更遠了。

按照國家郵政局規(guī)劃，順豐、京東物流未必能進入第一梯隊。退一步講，即便您的服務可以秒殺某央企也還是要低調(diào)些。#前兩年王健林比您高調(diào)多了#

2016年京東物流自立門戶時提出“五年后年收入超過千億”的目標。根據(jù)以往的數(shù)據(jù)，自營業(yè)務履約成本相當于銷售收入的8%。京東物流收入超千億，意味著實際成交金額1.25萬億。鑒于實際成交金額約為GMV的65%。千億物流收入大約對應2萬億GMV，這折射出京東在電商領域的野心。

無論如何，既然在劉強東眼里中國只有兩家快遞公司，順豐當然是京東物流的不二對手。尊重對手不是劉強東的習慣，即便對手比自己強大很多。隨著業(yè)務上針鋒相對，可以預見對順豐的各種指責、舉報滿天飛的日子不遠了。

順豐：必須擊退攪局者

順豐是A股唯一采用直營模式的快遞公司，對遍布全國的物流體系有絕對掌控能力，多年以來為用戶提供高品質(zhì)、標準化服務樹立良好的信譽，是中國快遞第一品牌。

收發(fā)合同、簽證材料，線上買部蘋果手機，用戶會毫不猶豫地選擇順豐。任何關于快遞服務的滿意度調(diào)查，如果順豐沒排在第一，這份調(diào)查就是垃圾。

借助品牌和服務質(zhì)量，順豐具有較強的議價能力，單價比同業(yè)高出約一倍。2016，順豐配送25.8億，均價22.15元，行業(yè)均價為12.71元。2017年上半年，順豐配送13.7億單，均價23.3元，比行業(yè)均價高85%。

孟子說“物之不齊，物之情也”，高端、低端將永久共存。再說買幾卷衛(wèi)生紙還花高價要“次日達”是浪費資源。從快遞市場份額可以清楚地看到，90%以上的用戶更在意價格。

盡管用戶出了高價，但順豐毛利潤率也僅能維持在20%一線，這就是優(yōu)質(zhì)服務的代價。2017年上半年收入321.6億元、毛利潤68.1億元，毛利潤率21.2%。

毛利潤率約20%，費用率（管理費用、市場費用、財務費用）在15%以上，最終凈利潤率只有5%左右。

許多人認為順豐最大的成本是薪酬，其實薪酬排在第二位（占營收的16%）。

2016年薪酬支出147.9億。其中：營業(yè)成本中含94.4億薪酬，支付對象為8.56萬操作人員；管理費用中含48.4億薪薪酬，支付對象為2.4萬管理及1.2萬專業(yè)技術人員（估算）；銷售費用中含薪酬5.09億。

順豐最大的成本是外包，2016年達208.6億、占營收的36%。外包成本實質(zhì)上順豐間接支出的人力成本。薪酬、外包合計占營收的52%，所以大家的感覺是正確的。

采取直營模式的快遞公司成本高并且不隨規(guī)模擴張而顯著降低，只能高收費、滿足高端需求，市場相對狹小。假如順豐是快遞領域的奔馳，但最賺錢汽車公司是豐田、大眾。

值得欣慰的是身陷“叫好不叫座”的順豐以往可以“吃獨食”。

劉強東預言“（順豐）不斷擴張，成本將迅速下降，利潤會進一步增長。”首先順豐不斷擴張，高端需求不一定同步“擴張”，吃不飽怎么辦？其次，順豐規(guī)模已經(jīng)不小而且成本以薪酬為主，這種情況下成本還有多少下降空間？更別提“迅速下降”。

京東物流體系為自營業(yè)務而建，2016年11月正式對第三方賣家開放，目標市場無非是中高端B2C賣家。以手機品牌為例，蘋果、華為、小米這些優(yōu)質(zhì)用戶誰不想要，順豐、京東物流誰會讓對方吃獨食？

順豐、京東物流都采取直營模式，面向的都是高端用戶。順豐在沒有敵手的情況下，維持著叫好不叫座的局面，手握8%的市場份額。京東物流將使順豐市場環(huán)境惡化，營收增速和利潤率降低，市值承壓。

2018年將成為高端快遞領域“護食VS攪局之戰(zhàn)”的元年。

不讓順豐成為自己的天花板

京東物流按100億美元募集A輪，假設往后每輪融資漲25%，D輪估值將超200億美元。IPO或借殼時估值約400億美元，上市后還要有若干個“板”。等到在在A股“占穩(wěn)”，京東物流市值或許接近甚至超過京東（NASDAQ:JD）的市值——600億美元。

順豐目前350億美元的估值是二級市場交易出來的，是無數(shù)投資人“（鈔）票選”的結果。如果“攪局”導致順豐業(yè)績惡化、估值停滯不前，三年后估值仍為300多億美元，京東物流就尷尬了。

京東擁有中國首屈一指的物流系統(tǒng)，但比順豐還是差兩三個檔次：

順豐由“55架全貨機+散航”構成的“天網(wǎng)”日均發(fā)貨2839噸。京東要搭建“天網(wǎng)”，資金、人才、航線資源、管理經(jīng)驗等方面困難重重，一切順利的話也要5年時間。

順豐網(wǎng)點覆蓋全國334個地級以上城市、2656個縣級市。京東物流覆蓋地級以上城市250個，比順豐少84個。至于2600多個縣級市，不是京東想不想覆蓋，而是電商業(yè)務量不夠多，也未下沉到低線城市，快遞網(wǎng)覆蓋了也無貨可送。京東物流在覆蓋率上趕順豐，一方面要將電商“做上來、做下去”（滲透到低線城市）并努力搶奪順豐的非電商高端快遞業(yè)務。

只要一天沒有在業(yè)務上超越順豐，順豐的估值將成為京東物流的天花板。

但京東物流并非沒有勝算，那就是是“電商平臺獲客+天量庫容”。截至2017年9月末，京東擁有405座倉庫，總面積達900萬平米。而順豐投入使用的倉儲面積不到400萬平米。

京東的策略是大量設立前置倉庫，盡可能壓縮消費者下單后的等待時間。截至2017年6月30日，京東存貨賬面值達311.5億，順豐同期存貨僅為4.1億?，F(xiàn)在京東正努力吸引第三方賣家使用京東物流服務，900萬平米中至少300萬平米作此用途。未來五年，京東物流計劃把物流中心面積擴大到5000萬平米以上，粗略推算需要價值5000億的貨物去堆滿。

京東物流倉庫建好了，第三方賣家用不用是未知。把商品囤在京東庫房的好處是可以盡快發(fā)貨，以速度“征服”用戶。代價是賣家要承擔囤貨成本及相關風險。假如某酒企春節(jié)前拿價值10億的商品在京東“一地入倉”全國鋪貨，3月末一盤只還剩5億的貨怎么辦？

京東的策略意味著，象天天快遞那樣被踢出京東平臺的快遞公司會越來越多，不知道哪天順豐會被京東“末位淘汰”。

此外，2017年末傳出消息，京東物流從順豐搶了網(wǎng)易嚴選這個客戶。雖然不至于令順豐傷筋動骨，但王衛(wèi)心里能不在意嗎？

“開放電商平臺”充當“開放物流”的獲客渠道，這種近水樓臺的優(yōu)勢順豐并不具備。

順豐不會坐等被碾壓，而且鑒于王衛(wèi)“嘿客”之心不死，“新美大”做網(wǎng)約車、滴滴做外賣的一幕大概率會在順豐與京東之間上演。

申通、圓通、順豐基本財報的分析對比，以及未來幾年中國物流行業(yè)格局的預測見本周五（1月12日）虎嗅專欄《財報透露的真相》。